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高华证券克强经济学被误读经济刺激政策已开

发布时间:2019-11-23 22:00:52

  高华证券:克强经济学被误读 经济刺激政策已开启

  SMM讯:7月24日,国务院总理李克强7月24日主持召开国务院常务会议,决定进一步公平税负,暂免征收部分小微企业增值税和营业税;研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施;部署改革铁路投融资体制,加快中西部和贫困地区铁路建设。

  在此之前,高华证券经济研究宏观经济学家宋宇刚刚发布了名为《克强经济学-不仅关乎改革》的研究报告。对目前各界高度关注的克强经济学进行了全面解读,指出外界对克强经济学的理解存在谬误,其实对经济放缓担忧而开始的较温和的经济刺激政策已经开始,并认为这一系列政策是非常恰当和明智的。认为未来中国的经济将会小幅复苏,并会带来略有放缓但更持续的增长之路。

  高华报告中谈到,许多观察人士都在谈论克强经济学,与安倍经济学一样,这个名词旨在描述李克强总理调控经济的方式。通常认为克强经济学有三大支柱:不推出经济刺激政策、结构性改革(短期阵痛、长期获益)和去杠杆。

  但高华研究报告认为,以上概括显然有误导:(1)实际上改革并不意味着不增长,而是改革与增长并重;(2) 局部刺激政策已经展开,但规模可能较小;(3) 对增长的担忧意味着目标并非去杠杆,而是调控当前杠杆上升速度。

  高华报告认为,实际上,对增长放缓的担忧已经推动政府出台一系列需求面相关政策。

  这方面发出的第一个明确信号是6月26日推出的棚户区改造方案。尽管这可被看作是民生而非刺激政策,但高华认为该政策出台显然出于政府对经济增长的担忧。因为,该政策声明中提到很多方面如棚户区改造等,可以接续形成新的经济增长点。

  高华报告认为,这可能是一系列政策(刺激)措施的发令枪。

  这些政策可能看起来似乎并无直接关连,但均有助于支持经济增长。包括随后在7月12日发布的政策声明集中在信息消费(尤其是4G移动技术)、环保和节能措施。国内媒体还报道称进一步的政策措施将包括支持铁路和城市基础设施的建设。

  高华证券还注意到,就在国务院宣布棚户区改造方案的前一天,即6月25日,此前立场强硬的人民银行发布了一个较为温和的关于流动性管理的声明。在此之前银行间流动性一直极为紧张,随后即大幅放松(不过未完全回到5月初首轮紧缩之前的水平)。此后政府还表示希望更好地利用现有货币和财政存量资金,而不是依赖新增供应。

  上周初,财政部指示各政府机构加快财政支出。人民银行也随之调整了利率设定机制,尤其是取消了银行贷款利率下限。虽然,这些政策的影响可能非常有限,但政府对实体经济提供更多金融支持的意图是明确的。

  因此,高华认为,以上措施显然不是仅仅去杠杆,而是对杠杆上升速度的控制。2013年二季度GDP名义增速仅为8%,但总体流动性各项指标的增速仍然远高于这一水平。虽然6月份流动性状况极为紧张,但贷款和M2同比增速均略高于14%,总社会融资规模存量同比增速仍达20.2%,即使折年月环比增幅也有11.3%。促增长的进一步措施中包含了财政政策的放松。我们认为以流动性供应/名义GDP比率来衡量的总体杠杆率水平仍将上升,不过速度将较最近几年放缓。

  高华证券最后评论道,当前克强经济学所突出的同时注重增长和中长期改革目标的做法是恰当的,维持宏观经济稳定的同时进一步推进结构性改革的做法是明智的。

  高华认为,新政府对较低增速的容忍度可能会高于上届,并且越发重视改革、环保和风险管理问题等其它目标。但是,它显然不太可能容忍像90年代末那样的持续低增长,当时在推行政府和国企重组等重大的结构性改革以及加入WTO的形势下中国经济经历了长达5年的通货紧缩。

  因此,虽然对克强经济学导致增长下滑的担忧可以理解,但我们认为这种担忧可能有些过度。预计新政府将以较为温和方式同时进行周期性管理和结构性改革。预计将出台一些温和的刺激政策和改革措施,但规模可能都不会过大。

  而这一方式可能带来略有放缓但更持续的增长之路。高华报告中表示,我们预计,受国内政策措施和预期中的外需复苏推动,下半年经济将环比小幅复苏。受去年下半年经济同比增速可能仍进一步小幅放缓。我们认为基本面改革,尤其是李克强总理力促的行政减负,将有助于在更长期内提升中国潜在增速。不过,随着人口结构的变化以及与发达经济体的生产率缺口缩小,中国长期潜在增速仍可能处于稳步下行趋势。

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